华西证券股份有限公司刘泽晶 , 李婉云近期对恒生电子进行研究并发布了研究报告《收入略超预期，下半年拐点在即》，本报告对恒生电子给出买入评级，当前股价为 38.98 元。

　　恒生电子 ( 600570 )

　　事件概述

　　7 月 14 日晚，公司发布 2022 年半年度业绩预告。2022 年上半年公司预计实现营业收入约 23.68 亿元，约同比增长 15.38%；归母净利润约为 -9943 万元，约同比下降 114%；扣非净利润约为 1.16 亿元，约同比下降 61.41%，非经常性损益对公司净利润的影响金额约为 -2.15 亿元。

　　分析判断 :

　　疫情拖累 Q2 收入增速，投资收益波动致归母净利润同比大幅下降。受益于金融行业数字化转型升级等影响，2022 年上半年公司营业收入约同比增长 15.38%，略超我们预期。具体来看，Q1 营收同比增长 30%，Q2 营收约同比增长 7%。由于公司主要客户群体位于北京、上海、深圳等城市，判断 3 月开始的上海疫情对公司二季度营收增长带来较大影响。

　　同时，22H1 人员成本费用同比增长约 25.4%，高于营业收入的增长，成为扣非净利润下滑的主要原因。但应看到，22Q1 人员成本费用同比增长 36%，22Q2 同比增速约为 18%, 开始趋缓，判断随着疫情好转营收重回快速增长，而人员成本增速逐渐放缓，下半年公司扣非净利润弹性有望持续提升。此外，由于上半年资本市场波动，公司投资的赢时胜等金融资产公允价值的变动较大，导致相比去年同期的公允价值变动收益同比大幅下降，由此导致公司 22H1 归母净利润同比约大幅下降。

　　政策暖风起、流动性宽松持续重构金融科技估值底座，积极关注公司人效变化。目前，监管对平台政策态度从 " 加强监管 " 向 " 支持发展 " 转变，平台监管常态化是趋势，情绪压制逐渐消除。此外，经济下行压力大叠加疫情反复，货币政策靠前发力，央行陆续降准降息，流动性约束边际持续放松。展望 2022 下半年，判断稳增长宽信用延续，在行业景气度明确向好的情况下，流动性改善预期将成为行情的触发器。

　　目前，A 股仅沪深主板市场未实现注册制。今年以来，全面注册制改革预期持续增强。继 3 月政府工作报告提出 " 全面实行股票发行注册制 "、4 月季度政治局会议罕见提及资本市场，6 月 25 日全面注册制改革研讨会召开，全面注册制预期进一步提升。资本市场 IT 改造升级需求大叠加政改持续提速，共同驱动行业景气度向上。公司作为金融 IT 龙头，将持续享受行业高景气红利。

　　2022 年，公司再次调整收入结构打造驶向数智金融 2030 的 " 高铁模式 "，O45 迭代进入加速期。结合公司发展历程中人员变化情况及 2022 年成本预算指引，我们判断 2022 年或是人效的拐点，人员增速下降，利润弹性上升。

　　回购 + 员工持股计划组合拳，彰显公司长期发展信心。

　　今年 2 月，公司推出回购计划，拟以不低于 1 亿元、不超过 1.5 亿元的自有资金回购公司股票，目前仍在回购中。此外，公司于 4 月完成管理层换届，7 月推出员工持股计划，拟认购股份数不超过 170 万股、计划募集资金总额上限为 3655 万元，覆盖公司高管、中层及核心骨干，绑定核心员工，彰显公司长期发展信心。

　　投资建议

　　维持盈利预测，我们预计公司 2022-2024 年分别实现营业收入 69/84/102 亿元，分别同比增长 25%/22%/22%；2022-2024 年分别实现归母净利润 15/19.6/25.4 亿元，分别同比增长 3%/30%/30%；2022-2024 年 EPS 分别为 1.03/1.34/1.74 元，对应 2022 年 7 月 14 日收盘价 41.64 元的 PE 分别为 40X/31X/24X，维持 " 买入 " 评级。

　　风险提示

　　1）行业竞争加剧风险。2）新产品、功能研发及上线不及预期风险。3）政策改革不及预期风险。

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，首创证券翟炜研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 97.03%，其预测 2022 年度归属净利润为盈利 17.53 亿，根据现价换算的预测 PE 为 34.7。

　　最新盈利预测明细如下：

　　该股最近 90 天内共有 29 家机构给出评级，买入评级 26 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 61.42。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，恒生电子（600570）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，未来营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款 / 利润率近 3 年增幅、经营现金流 / 利润率。该股好公司指标 3.5 星，好价格指标 2 星，综合指标 2.5 星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5 星，最高 5 星）