当今世界经济面临百年未有之变局：国内外新冠肺炎疫情、国际地缘政治、大宗商品市场等变数陡增，给中国经济增长和全球经济复苏带来新的挑战。2022 年以来，中央及各部委持续释放积极维稳信号，“稳”不是稳定不变，而是要在当今世界经济的百年变局中以“稳”应对。

　　对投资者来说，如何布局才能稳中求进，在充满不确定性的市场中守卫财富？

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　　【核心观点】

　　1、从2017年10月以来，医药板块的属性已经由防御性转向了科技属性，因此受限于海外加息和流动性紧缩的问题，医药板块的价值回归会跟海外加息预期是否持续超预期。

　　2、只要现有的鼓励创新的政策不变，生物靶点多样化，研发方向分散化，是中国创新研发发展的必然，这过程中也必将成就众多的中国创新药企业。

　　3、医保谈判是可能会常态化出现灵魂砍价的，毕竟医保谈判跟仿制药集采不一样，市场和竞争格局有着明显的不同。

　　【全文】

　　1、医药板块从年初到现在相对比较弱，但在6月份还是出现了明显的上涨，医药板块的价值回归了吗？对下半年医药行情怎么看？

　　周豫：6月医药板块的上涨更多的是医疗服务板块的上涨，主要还是跟疫后复苏相关联，从估值角度来看，现阶段医药板块的整体估值已处于历史底部，跟2018年底的估值水平相当。医药板块的是否迎来价值回归还是要确定医药板块的属性，从2017年10月以来，医药板块的属性已经由防御性转向了科技属性，因此受限于海外加息和流动性紧缩的问题，医药板块的价值回归会跟海外加息预期是否持续超预期，包括CPI等指标变化相关联，因此下半年医药行情很有可能随着疫后经济复苏和海外加息超预期的缓和而出现趋势性反弹。

　　2、医药板块当前估值处于历史低位，相当于2018年水平，是否可以布局？目前最看好医药细分行业哪个赛道，原因是什么？

　　周豫：从估值角度来看，确实处于较低位置，但能否布局还是还要关注国内疫情后经济复苏以及海外通胀超预期表现能否渡过。对于医药细分赛道，首先关注医疗消费，其次关注医疗新基建后周期的医疗专项工程和医疗设备采购等领域，最后关注创新药在海外并购潮背景下的阶段性反转行情。

　　3、进入 Q3 季度，由于暑期是医美、医疗服务、尤其是眼科视光屈光等的消费旺季，在需求延迟叠加新增需求释放下，消费医疗会走出什么样的行情？

　　周豫：相信只要疫情后经济复苏趋势不变，消费医疗就会有不错的市场表现，但这种市场表现肯定需要其他医药子版块的接力轮动才可以实现。

　　4、目前国内创新药企重复扎堆相同靶点的情况特别突出，这种竞争白热化的情况将如何破局？如何分析创新医药企业的发展前景？

　　周豫：这种白热化的竞争格局是历史上任何一个国家从仿制药阶段向真创新阶段的必经之路，诸如日本上个世纪90年代，也是如此，当年的武田等创新药企业也是在PPI抑制剂和沙坦类等领域迈出第一步，才慢慢成就差异化竞争的真创新。而我国2016-2018年的创新药热潮是中国式创新的头枪，从资本角度看，在创新环境营造初始，选择国外成熟的，安全边际高，市场潜力大的靶点是顺理成章的事情，这也理所当然的带来了靶点扎堆的现象，当然随着这一批新药在这几年陆续上市，上市后又不可避免的面临药企、医保、患者之间的多方博弈，相信这已反作用于我国的创新药研发市场，这也才有了现阶段如何破局创新药白热化竞争的疑问，对于资本而言，未来一定会促使资本去寻求新的靶点以规避红海。因此，只要现有的鼓励创新的政策不变，生物靶点多样化，研发方向分散化，是中国创新研发发展的必然，这过程中也必将成就众多的中国创新药企业。

　　5、第七批集采已经落地，对于进入集采的仿制药市场前景如何看，如何对它们进行估值？

　　周豫：现阶段的集采已经和2018年底开始的前两批不尽相同，一方面，其对市场的情绪影响已经边际弱化到了很低的水平，另一方面，仿制药这个市场会一直存在下去，并且会随着专利的不断到期而不断纳入更多品种，因此，随着集采批次的不断增多以及上下游产业链的不断整合，边际变化将趋于正面，困境反转也有望到来。

　　6、随着老龄化加速到来，社保压力持续增大，集采的力度是否也将随之加大，包括谈判降价进医保，灵魂砍价预计将成为常态吗？

　　周豫：集采力度加大的概率是非常低的，一方面，毕竟药关乎人命，国家层面需要保障仿制药的质量和稳定供应，而过度议价则会带来这方面的风险。另一方面，在第四批国采文件发布的当天（2021年1月15日），总理在国务院常务会议上要求“集采要在为患者减负同时，兼顾企业合理利润”，所以集采角度加大力度的可能性不高。但医保谈判是可能会常态化出现灵魂砍价的，毕竟医保谈判跟仿制药集采不一样，市场和竞争格局有着明显的不同。